Anthropic IPO 估值近万亿，亚马逊潜在收益远超 VC

许多投资者将在 Anthropic 上市时获得巨额回报。包括 Menlo Ventures、Sequoia（红杉资本）、Sound Ventures 和 Spark Capital 在内的机构所持股份预计将带来数十亿美元的收益。

然而，根据 Anthropic 的 S-1 文件，上述风险投资公司均未持有达到 5% 的股份——这是被列入主要股东名单的门槛。这种情况极不寻常。在典型的科技 IPO 中，领投的风险投资机构通常在其支持的公司中持有两位数百分比的股份。原因在于 Anthropic 的体量。按其 9650 亿美元的私募估值计算，1% 的股份价值近 100 亿美元。因此，例如 Menlo Ventures 约 140 亿美元的持仓仅占公司总股本的约 1.5%，这一数据源自 彭博社近期报道。

虽然风险投资公司可能缺乏大比例的持股，但 Anthropic 向战略伙伴出售了大量股份，这些公司同时也是其业务合作伙伴。事实上，亚马逊很可能是此次 IPO 最大的单一财务受益者。

亚马逊于 2023 年首次投资 Anthropic，承诺向这家 AI 公司投入最高 40 亿美元。此后，亚马逊又向 Anthropic 注入了数十亿美元资金。亚马逊并未直接换取股权，而是将其大部分投资结构化为可转换票据（convertible notes），这是一种在 IPO 或公司出售时可转换为股票的债务工具。

根据 S-1 文件，截至 6 月 30 日，亚马逊持有的未偿还本金为 62 亿美元的可转换票据。这构成了 Anthropic 的全部债务负担。但随着 Anthropic 在后续融资轮次中的估值飙升，这些票据未来将转换成的股票价值也随之大幅上涨。亚马逊自身的申报文件显示，截至 6 月 30 日，其持有的票据价值为 979 亿美元。

随着亚马逊可转换票据的价值飙升，Anthropic 不得不在其账面上记录所欠债务不断增长的公允价值。该公司在损益表中将这些调整项列示为“可转换票据、衍生负债及 SAFE（简单未来股权协议）的公允价值变动”，2026 年上半年该项目总额达 724 亿美元。此项费用为非现金支出，意味着公司并未实际流出资金。

根据 S-1 文件，亚马逊持有的票据最多可转换为 18.4 亿股股票。但有一项上限规定，将亚马逊的持股比例限制在 Anthropic “部分稀释后”股本总数的 12% 以内；这一数字计入了部分尚未发行的股份，例如股票期权。亚马逊可以放弃该上限约束。无法立即转换的票据将继续存续，并在后续季度进行转换，但仍受同样的上限限制。

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然而，这些票据仅是亚马逊持仓的一部分。根据亚马逊截至 6 月 30 日的季度报告，该公司在第二季度又向 Anthropic 投资了 100 亿美元的非投票优先股（一种权益工具）。具体而言，亚马逊在 Anthropic 最近两轮融资中各投入了 50 亿美元。加上其在 2023 年至 2025 年间对票据投资的 80 亿美元，亚马逊的总投资额已达到约 180 亿美元。

除了股权增值外，亚马逊还将继续从 Anthropic 获得可观收入，因为后者已承诺在未来 10 年内至少在 AWS（亚马逊云科技）上支出 1100 亿美元。

谷歌同样有望从此次上市及其与 Anthropic 的云计算交易中获益颇丰。据 法庭文件显示，并经 《纽约时报》报道，截至去年年初，这家搜索巨头持有 Anthropic 约 14% 的股份，此后又进行了更多投资，包括在 4 月份投入的 100 亿美元。（由于随后进行了大规模融资轮次，谷歌的股权很可能已被稀释；PitchBook 分析师 Harrison Rolfes 告诉 TechCrunch，他估计谷歌目前的持股比例更接近 5.6%。）此外，谷歌还获得了 Anthropic 直至 2033 年至少 1140 亿美元的云服务承诺。

尽管那些有望获得巨额回报的风险投资人没什么可抱怨的，但 S-1 文件清楚地表明，Anthropic IPO 的最大赢家很可能是亚马逊等科技巨头——它们早期就投资了这位潜在的竞争对手，如今又向 Anthropic 出售其运行所需的大部分算力。

S-1 文件本身也警告称，其中一些云服务商也在构建 rival AI models（竞争性的 AI 模型），且它们的利益诉求未必与 Anthropic 一致。