AI 基建支出激增引发市场担忧，科技巨头股价大幅回调

投资者对 AI 基础设施支出的担忧日益加剧，而科技巨头们却正在加倍投入。

过去两周，Alphabet、亚马逊（Amazon）、Meta 和微软（Microsoft）公布了今年超过 7400 亿美元的资本支出计划，华尔街将其解读为包括数据中心和芯片在内的 AI 基础设施投资。

在 AI 热潮早期，投资者普遍奖励这种巨额支出，将其视为对这些技术增长潜力的信心体现。但随着我们进入第四季度，这种热情似乎正让位于对自由现金流为负（即现金支出超过公司收入）、债务攀升以及这些巨额投资能否产生足够回报的担忧。

周五，这种焦虑情绪蔓延至整个市场。纳斯达克指数下跌 2.9%，芯片股也遭受重创：英伟达（Nvidia）下跌 4%，博通（Broadcom）下跌超过 5%，高通（Qualcomm）下跌 11%。Alphabet 周四暴跌 12%，创下其历史上最差单日表现，市值蒸发 5000 亿美元，周五继续下跌。

担忧的一大核心在于，那些过去依靠核心业务拥有充沛自由现金流的公司，正因 AI 威胁其业务经济模型而受到冲击。Alphabet 本周提供了最清晰的例证。谷歌母公司报告称，第三季度自由现金流为负 91 亿美元，这是其连续第二个季度出现赤字，尽管当季资本支出增至 514 亿美元。Alphabet 预计今年支出将高达 2050 亿美元，并预期这一数字在 2027 年将继续上升。

与此同时，AI Mode——谷歌直接内置于搜索功能中的 AI 聊天机器人特性——的巨大成功正在侵蚀公司的主要盈利来源。占谷歌营收约一半的搜索广告业务增速放缓至 12%，为五个季度以来最弱的增长势头。这使得谷歌如履薄冰：它正斥资数十亿美元研发可能削弱其赖以生存的搜索业务的 AI 技术。

亚马逊也面临类似困境，过去 12 个月其自由现金流为负 424 亿美元，而前一年则为正 148 亿美元。该公司表示，预计今年资本支出（capex）将达到 2200 亿美元。尽管其云业务 AWS 的收入增长了 39%，但在周四发布财报后，亚马逊股价仍暴跌 7%。

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Meta 同样在烧钱，第三季度自由现金流为负 21 亿美元，因为资本支出超过了其经营性现金流。该公司指引今年的资本支出最高可达 1450 亿美元。Meta 指出，其新推出的免费个人 AI 代理 Muse 是个“吞金兽”（CEO 马克·扎克伯格曾表示，运行它需要“极高的算力投入”）。尽管广告收入增长了 26%，但利好消息未能挽救 Meta 的股价，上周其股票仍下跌了 10%。

在自由现金流方面，微软 是唯一例外——最新季度录得 186 亿美元的正自由现金流，资本支出为 452 亿美元，低于其预期的 500 亿美元。微软表示，这并非有意削减 AI 支出，而是归咎于第三方供应商的产能交付延迟。受此影响，那些出租 AI 算力的较小规模公司的股价大幅下挫。

值得注意的是，支撑所有 AI 基础设施建设的资金并不仅仅来自大型科技公司的利润，还体现在股票和债券发行上。根据标普全球市场财智（S&P Global Market Intelligence）的数据，微软、Alphabet、亚马逊、Meta 和甲骨文在 2026 年共筹集了 3260 亿美元 债务，是去年筹资额的三倍。

对 AI 算力的需求依然强劲。谷歌、亚马逊和微软的云业务均实现了增长。但投资者对满足这一需求的成本感到担忧。

这些混乱的局面可能会给 Anthropic 备受期待的 IPO 带来复杂性。这家 AI 公司本周早些时候已提交上市申请，而其未来的增长取决于能否获得海量的算力资源。《金融时报》周五报道，黑石集团（Blackstone）已警告投资者，该公司在 IPO 后可能无法获得投资级评级，这意味着它最终可能更加依赖超大规模云服务商（hyperscalers）和第三方来为其基础设施扩张提供资金。